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美国“对等关税”引发全球震荡 中国资本市场展现韧性

2025-04-21 19:41:00
2025年4月2日，美国总统特朗普宣布实施“对等关税”政策，引发全球市场剧烈震荡，美股随后陷入技术性熊市。政策公布仅数日后，美国白宫又多次对关税范围和税率进行调整。

“美国‘对等关税’措施激化贸易冲突，扰乱全球供应链，推升通胀和衰退预期，短期内对美国自身及世界各国资本市场都造成巨大冲击，长期内会推升全球融资成本，加速全球产业链供应链重塑，损害美国信誉和美元国际地位。”中国人民银行金融研究所所长丁志杰在接受《金融时报》记者采访时如是表示。


如何理解本轮资本市场波动背后的逻辑？美国资本市场波动的外溢影响有哪些？在这个不确定性上升的时代，我们又该如何应对？这些问题正引发市场广泛关注。

不确定性激增 传统避险资产“失灵”


在丁志杰看来，市场对美国特朗普政府团队抛出的“海湖庄园协议”高度关注，其实质是一揽子“要价单”，旨在通过提出“对等关税”“世纪债券”等恫吓威胁，迫使全球化“熄火”，制造全球危机恐慌，倒逼各国妥协让步，进而实现美主要核心诉求。

“从目前看，‘海湖庄园协议’的部分概念已付诸实践，且‘对等关税’政策远超市场预期，这打破了投资者对全球贸易秩序的长期信任，导致风险偏好急剧下降，加剧了美国及全球资本市场的恐慌情绪，引发市场对贸易战升级、供应链断裂和全球经济衰退的担忧。”丁志杰进一步解释。

对于本轮美国资本市场的剧烈波动原因，民生银行首席经济学家温彬对《金融时报》记者分析称，特朗普出台的对等关税超预期，且后续关于关税政策的来回变化显著加大了政策的不确定性，全球投资者因此躲避风险资产并转向安全资产。此外，美国多项经济前瞻性数据都表现弱势，包括PMI、亚特兰大联储GDPNow模型以及零售消费等数据，已有多家机构下调全球与美国经济增长预期加之美国债务问题引发市场的广泛担忧，引发市场关于美元和美债的抛售。“特朗普出台的政府改革和财政减支政策雷声大雨点小，2、3月份财政收支未见改善，叠加6月将有高达6.5万亿元的低息美债到期。”他解释。

而工银国际首席经济学家程实则进一步提出，“表面上看，此轮资本市场波动是对贸易摩擦升级、企业成本上行和美国通胀预期走高的直接反应，但更深层的逻辑在于，全球资本市场正在重新审视美元的避险属性以及美债作为无风险利率锚的地位。”

程实在接受《金融时报》记者采访时解释，在这轮由高关税引发的市场动荡中，美元并未展现出其传统意义上的避险属性，反而在股市、债市和汇市的“三杀”格局中暴露出其避险角色的边际衰减。同时，美债市场剧烈波动，10年期美债收益率大幅攀升，使其在全球资产定价中的锚定作用受到质疑。

丁志杰也持相似观点。长期以来，美债、美元分别被视为“全球资产定价之锚”以及重要的避险资产，美“对等关税”推出后，美债在短时间内遭遇史诗级抛售，体现出美国自身的反噬。10年期美债收益率9日盘中最高涨至4.5%，创下2001年以来单周最高上升幅度，30年期美债收益率也一度升破5%

在一些业内人士看来，美联储在通胀压力和经济增长放缓之间陷入政策两难，进一步强化了市场的不确定性。此次资本市场的大幅波动，不仅是对美国贸易战加码的短期反应，更像是一场关于“美元逻辑”的系统性检验，预示着全球资产定价机制可能正处在一轮深层次的变革之中，市场信任的重新配置正在全球资产配置层面加速落地。

美市场波动风险外溢 各国市场影响几何

美国资本市场的波动外溢效应明显。美国资本市场因其体量大、资产流动性强，以及美元在全球金融体系中的核心地位，从而具有显著的外溢效应，能够通过多重渠道将自身波动迅速传导至全球。

“作为全球重要金融市场，美国市场是大多数全球投资者的重要投资标的。当美国市场出现重大波动时，将直接影响全球投资者的组合收益，并触发其调整配置策略。”温彬对记者解释，国际资金可能在市场间频繁流动，导致局部市场出现流动性问题。

对于不同国家，这一影响存在差异。“发达经济体与新兴经济体在市场深度、政策工具储备以及对外依赖结构等方面存在着系统性差异，使其在面对外部冲击时表现不同。”有业内专家如是评价。

不过，对于如何影响，专家亦有不同判断。在温彬看来，非美发达经济体与美国经济周期的同步性较强，市场联动性高，也有一大部分共同的投资者，因此美国资本市场的大幅波动可能会迅速传导至非美发达经济体的金融市场。对新兴市场而言，由于经济周期与美国不尽相同，投资者结构也有差异，其市场变化与美国的联动性相对偏低。

程实则对记者分析称，“发达经济体如欧元区、日本等，具备相对完善的资本市场体系和较强的货币政策自主性，通常能够通过汇率弹性、财政托底和金融市场调控等多维工具吸收外部冲击。此外，发达经济体市场流动性强、银行体系稳健，也为其提供了较强的系统稳定缓冲能力。相较之下，新兴经济体面临的挑战更为突出。”

从长期来看，各国也将迎来一波大调整。“反复无常的对等关税，增加了进口成本和贸易不确定性，引发金融市场动荡，推高全球长期借贷成本，金融机构需要重新评估企业的信用状况和经营风险。”丁志杰分析称，再加上由此带来的波动可能会影响企业债券信用评级、增大金融机构风险管理难度，各国或将被迫调整国内经济政策应对关税冲击，主要经济体货币政策也将面临更大不确定性‌。

美国自身也绝非受益者。业内专家认为，美国“对等关税”将加剧全球贸易的不确定性，难以有效促进美国制造业回流，无法为美国带来持久的经济利益，反而会损害其全球领导地位和国际声誉，还会迫使企业重新评估成本和风险，引发全球产业链供应链布局深度重构，同时抬升长期贸易成本和融资成本。

中国市场“确定性强” 展现较强韧性

值得一提的是，在过去一段时间里，中国资本市场展现出了较强韧性。从资金流向来看，中国资本市场仍具全球吸引力。EPFR数据显示，4月2日那一周，中国股票基金吸引逾10亿美元净流入，年内已出现四次单周超10亿美元的净流入，凸显在全球不确定性升温背景下，中国资产具备较强的配置价值。

业内人士分析称，自2024年初起，中国资产已经呈现明显的估值修复迹象。今年以来更是阶段性跑赢美股及全球主要股指。尽管4月2日美国宣布实施“对等关税”后，引发全球金融市场剧烈震荡，但中国主要股指依然保持相对稳健的表现，也进一步凸显了中国资产在全球不确定性上升背景下的配置价值。

“受‘对等关税’影响，中国资本市场在初期也经历了剧烈波动，但随后很快企稳回升。总体来看，与海外市场相比，中国资本市场企稳更快，累计跌幅相对较小，显现了一定韧性。”温彬解释，“这与中国扩内需潜力大，经济韧性强，政策储备充分，市场估值合理等因素密不可分。”他进一步分析称，从应对措施看，年内储备政策工具箱包括降准降息、增量财政赤字、平准基金、生育补贴、消费支持、地产收储等，节奏上需观察关税博弈进展、二季度出口和经济压力等关键变量。

当然，比起短期市场表现，业内更关注长期趋势。“更重要的是，在短期积极因素释放与长期比较优势彰显的共同作用下，中国资产重估正呈现出积微成著的系统性变化，投资者对中国市场的风险收益认知进一步更新。”程实认为，虽然外部经济金融格局动荡，但中国市场依托增长潜力、战略定力、政策空间与相对稳定等比较优势，为全球资金配置提供了稀缺属性。

“当前，我们不仅有能力实施更加积极的财政政策，同时也有空间实施适度宽松的货币政策。资本市场改革持续推进，高水平对外开放不断深化，进一步提升了中国市场对长期资金的吸引力。此外，中国经济环境具备更高的稳定性与更好的可预期性，‘增长可持续’与‘波动可控’之间实现了较好的平衡。”程实分析，因此，短期市场扰动无法改变全球资本“东升西降”的大趋势。相反，剧烈波动往往成为长期资金重新评估风险与价值的契机，从而进一步强化“投资中国”的共识。

温彬也谈到，美国资本市场波动的深远影响，主要是打破了近年来流行的“美国例外论”，即“长期贸易赤字和财政赤字，依旧可通过美元的国际地位，保持经济持续增长、资本市场繁荣和币值稳定甚至强势”。

“就‘特里芬两难’而言，长期逆差和强势美元难以调和，但近年来美国的经济与金融市场的强势表现一度使市场盲目‘迷信’美元资产，无视其庞大而难以持续的债务问题。”温彬提出，当前，看似由“对等关税”引发的美债冲击其背后却有着长期而深远的矛盾。他预计，随着年内即将面临大量债务到期，美债安全性问题仍未完全解决，将视后续关税谈判进程，美国经济是否衰退，通胀如何演绎以及美联储是否妥协等因素而定。

在其看来，对全球金融体系而言，面对全球安全资产的缺乏，需要有大国来填补真空地带。“中国可加大对欧盟、东盟以及广大发展中国家的贸易合作，并通过与各国货币互换、增加人民币结算等方式，稳慎推进人民币国际化。”温彬建议。


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来源：金融时报客户端
记者：马梅若
编辑：段嘉希
邮箱：fnweb@126.com

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