股债跷跷板效应显现 后续债市或渐“脱敏”

8月18日，A股市场迎来历史性时刻：上证指数收于3728.03点，盘中一度涨至3745.94点，创下2015年8月以来近十年的高点。A股市值总和历史上首次突破100万亿元大关。而在“股债跷跷板”效应之下，债券市场加速下跌。分析人士预计，债市短期仍将偏弱运行，但长期来看，债市对于股市涨跌或渐“脱敏”，更多回归基本面。

股债跷跷板效应压制债市

8月18日，股市与债市“冰火两重天”。国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.33%，收于116.09元，创2025年3月17日以来最大跌幅，同时创2025年3月24日以来收盘新低；10年期主力合约跌0.29%，收于108.015元；5年期主力合约跌0.21%，收于105.455元。银行间主要利率债收益率大幅上行4—6bp，30年期国债收益率创5个月来新高，来到2%上方。

8月19日，银行间主要利率债收益率盘初延续上行。日中，债市有所回暖。国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.23%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03%。截至18时，10年期国开债“25国开10”收益率下行1.6bp报1.874%，10年期国债“25附息国债11”收益率下行0.4bp报1.766%，30年期国债“25超长特别国债02”收益率下行0.9bp报2.028%。

股市情绪高涨从风险偏好角度压制债市，事实上这样的“股债跷跷板”效应从7月已开始显现。沪指从7月初强势突破3500点后，基本维持上行走势，并于7月23日盘中冲上3600点。10年期国债收益率在7月9日至8月19日期间震荡上行，从1.641%逐步升至1.78%左右，整体波动幅度超13bp。与此同时，这一波动传导至以债券为主要底层资产的理财产品，部分固收类产品收益率出现下调。

在分析人士看来，除了极其强势的股市表现外，资金变化、机构赎回等均为利率上行提供了推力。恰逢税期走款时点，尽管8月并非常规大税期，但缴税走款带来的资金抽水现象仍为银行间流动性带来了一定挑战。

“近期债市调整，主要原因是在反内卷预期带动下，市场风险偏好抬升，股市和商品市场强势运行，股债跷跷板效应对债市造成压制。此外，近几日，二季度货币政策执行报告表述调整强化了短期内不降息的预期，税期资金面有所收敛，以及债市调整加剧债基、理财赎回压力，引发赎回负反馈担忧等因素，对债市形成进一步的利空扰动。”东方金诚研究发展部副总监瞿瑞总结道。

并不代表利率趋势性上行

展望后续，债市怎么走？股市对债市的扰动还将持续多久？分析人士持乐观态度偏多。光大证券固收研究分析师张旭认为，自2016年以来，10年期国债收益率与沪深300指数之间既有同向运行的时候，也有不少逆向而驶的阶段。从中长期看，债市和股市的定价必然会回归基本面，而且债市对经济运行状况及货币政策更为敏感。即便未来股市能长期持续涨上去，债券收益率也很难一直跟随其上涨，这将体现为债市对于股市涨跌的“脱敏”。

瞿瑞指出，目前股市强势扩张行情主要受反内卷、稳市场以及促消费政策预期所驱动，短期内上涨动能有望延续，市场仍会看股做债，这意味着债市仍将偏弱运行。同时，如果股涨债跌延续，需警惕债基、理财赎回规模扩大，引发负反馈的风险，这可能会加剧债市调整的深度和长度。

“但从中期看，货币政策适度宽松基调未发生改变，加之基本面仍偏弱，政策仍处于降息通道。因此，近期债市走弱并不代表利率已进入趋势性上行过程。后续若经济、金融数据走弱，降息窗口打开，或将启动新一轮利率下行。”瞿瑞表示。

北京商报记者同时注意到，为应对资金面波动，央行近两日接连开展大额逆回购操作。8月19日，公开市场实现净投放4657亿元。上述操作或将使资金面回归稳定宽松状态，对债市形成一定支持。

华西宏观固收刘郁团队进一步表示，若要中断债市的“负循环”机制，一看股市是否回落，二看央行如何表态。央行的呵护变得尤为重要，倘若税期后在资金偏松的背景下，央行逆回购单日净投放延续加码，提升至3000亿—4000亿元水平，债市收益率可能会持稳或小幅回落；但若要长端利率在股市不跌的背景下回到调整前水平，或需要央行重启买债或表示对债市的关切等更强力的信号作为支撑。

北京商报记者 岳品瑜 董晗萱